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中航科工（2357）股價于8 月首數周跌逾30％，公司為此發出公告，認為超出市場跌幅，并表示公司生產經營活動一切正常。這是較為特殊的公告，反映中航科工對股價的看重。其后雖有反彈，但表現仍反覆，直至中期業績前后，才有較佳表現。

中航科工上半年盈利急跌41.4％，至2.68 億元人民幣，如以持續經營業務凈利潤計，應占2.14 億元，較上年同期的1.72億元增長24.4％。

中航科工原來的業務是航空產品及汽車產品，后者持續出現嚴重虧損；2009 年起業務開始重組，將汽車資產及業務向控股公司換入航空相關資產及業務。至今年初，汽車資產已剝離，現時結構包括原來的哈飛航空工業股權50.05％，以及江西洪都航空工業股權43.63％，兩者均于上海上市，為主要的附屬公司，其他還有與航空工業相關的附屬公司、聯營公司等。

中航科工的重組置換資產，始自入股中航航空電子，該公司亦于上海上市，其后透過中航電子收購多項航空相關權益，包括機電、電子、控制設備及數據系統等，現持有中航電子股權43.34％。由于控股公司對股票權支持，中航科工將其視作附屬公司處理，與江西洪都航空相同。

江西洪都航空工業主要生產通用飛機、直升機及教練機，還有其他航空產品，哈飛航空主要產銷航空零部件。其后新收購的均為與航空產品相關的業務，難以盡錄。最新的發展是今年1 月協議收購控股公司持有的天津航空全部股權，交易仍待完成。

母公司眷顧擁43 億現金天津航空從事航空二次配電控股，以及防火裝置等產品的科研、生產及銷售，收購可使中航科工拓展航空制造業務范圍，提高配套生產能力，使業務體系更加完善。收購代價為7.68 億元人民幣，其中25％以現金支付，其余發行新股支付，每股作價3.734港元，所發新股為內資股，相信收購待有關方面批準。

期內哈飛航空簽訂協議于未來五年完成30 架Z9 系直升機銷售及出口，而江西洪都航空的10 架K8 外銷機制造試飛工作已圓滿結束，其遙測監控資料處理系統已開始運行，已滿足三代飛機的試飛測試任務，而試驗檢測中心已通過國家實驗室認可，檢測能力及管理水平已達到國際水平。

因此，公司的航電新產品在市場獲得廣泛應用，訂貨量大幅度增加。期內航空業務收入增長52.6％，應占盈利則增24.4％。

于6 月底，中航科工長短期借款27.6億元，應付控股公司6.8 億元，總借款34 .4億元，而現金及存款達77.3 億元，凈現金高達42.9 億元；另有可供出售金融資產7.8億元，可見中航科工財務相當寬裕。

而收購天津航空有關代價只收現金25％，并非中航科工財務狀況不佳，只是控股公司選擇，或者是讓中航科工保留較多現金，以作其他用途。但公司凈現金已達42.9 億元，于支付收購天津航空現金代價1.92 億元后，仍達41 億元，實無此必要。

受惠「十二五」壯大規模

事實上，公司超過三個月的定期存款也達25.5 億元，正常而言資金不會作為定期存款，應作為業務用途，相信控股公司仍未滿足中航科工的現有規模，在等候時機持續注資。

中期報告表示，中航科工將繼續進行資本重組，完善航空業務產業鏈，擴大業務規模。據報「十二五」期間，機場數量增加，機隊規模將增73％，至4500 架，特別是通用飛機將有較大增幅；同時，基于中國低空空域開放政策預測，未來五至十年，整個航空制造業將成為中國裝備制造領域的一個重要亮點。

中航科工的前景良好是毋庸置疑的，上半年業績未能明顯反映。以此推算，中航科工P╱E 或在30 倍以上，而天津航空仍在收購中，業績仍待反映（天津航空20 10 年純利1.06 億元）。表面數字并不吸引，只是等待全面反映。中航科工的業績固然重要，而控股公司的持續注資更為重要，這是具策略性投資的股份，一旦有注資消息，其股價當有不同表現，股價已跌至低位，可緩緩收集。