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  中航科工（2357）3 月初完成配售集資后，市場已憧憬將作出收購，但至今未有消息，買家漸有不耐煩之象。其后業績倒退，更引發一并沽售，但股價已低于配售價，料有一定支持。

         中航科工去年純利4.03 億元（人民幣．下同），較上年減少54.5％，其中持續經營的航科相關業務盈利為3.48 億元， 減少30.8％，每股盈利7.1 分，派息1分，與上年相同。

        多項部署利長遠發展去年上半年，中航科工仍在重組業務，3 月削離原有汽車業務的東安動力股權，換入中航光電股權；6 月透過中航電子收購多項航空電子業務，將相關資產重組。中航科工的業務已集中于整機生產以及航空零部件。除天津航空機電股權今年1 月中才完成交易外，其后的注資及業務重組均于去年完成。

        由于收購重組出現空檔，以致中航科工業績較前倒退。事實上，去年直升機銷售增長26.38％，整機產品銷售增長24.43％ ， 至65.59 億元，但受原材料及人工成本等支出上升影響，毛利率則跌3.89 個百分點至8.3％。航空零部件銷售則增11 .24％，至63.46 億元，毛利率與上年的32％相同。

        不過，一家聯營公司并無往績訂單，加上計劃引入的公務機尚未投產，以致由盈轉虧，也是業績整體下降的原因。

        業績倒退當然不理想，但去年是特殊的一年，中航科工仍在收購重組，原材料及人工上升是事實，所以業績其實可以接受。更重要的是去年各種部署有利于未來業務發展，教練機新產品試飛成功，并獲頒適航證，通用飛機新型號已進入總裝生產階段。去年虧損的聯營公司場地已獲運用，開始組裝公務機。而中航光電系產品已通過參與中國商用飛機C919 項目（此為中國大型民用機，可直接與空中客機A32 0 及波音737 競爭）聯合設計，已納入供應商「清冊」，正式成為國產大型客機配套研制單位之一。此等安排，已為未來的發展作好準備。

        中航科工占50.05％股權的哈飛股份于上海上市，已于2 月7 日開始停牌，與最終控股公司中航工業商談重大事項，將發行新股收購直升機相關資產，正積極開展盡職調查及與有關方面溝通，原定于3 月15 日復牌公布詳情，已延期30 天，相信涉及的收購不單止重大，而且可能較為復雜。由于收購涉及非公開發行股份，中航科工所持股權將被攤薄。

        哈飛股份如發行股份收購，中航科工所持股權將被攤薄，但相信不會影響控制權，而且中航科工或會參與認購哈飛股份。中航科工3月配售集資11.7 億港元，相信是為此作出準備；而當時的配售，亦有增加股份流通量之效。當時的承配人，包括歐洲宇航防務集團，已因此增持股權至5.03％（H 股），其股東涉及國際性機構。

        中航科工包括多間公司，其賬項已綜合，去年底現金及各項存款達91.26 億元，而長短期借貸只是30.58 億元，即是凈現金達60.67億元，因賬項已綜合，無法確定中航科工本身的財務狀況，集資時表示用于收購及一般營運資金，相信其并無財務問題，亦不影響其收購拓展計劃。

        40倍P/E不能作準事實上，中航科工不一定須要直接進行收購，上述進行中的收購，已是透過哈飛股份進行，可以發行新股收購。再說，如中航科工直接收購，亦可發行新股，現時內資股（由中航工業持有）占全部股權為56.96％，仍可增持股權。

        說回較實際的業績，去年每股持續經營盈利7.1 分，股息1 分，股價3.53 港元，P╱E 是40 倍，息率0.34％，看似無吸引，但去年是過渡期，業績不宜作準。

        況且收購天津航空機電已于1 月中完成，應對每股盈利有助幫。天津航空機電2010 年盈利1.06 億元，以發行新股1.82 億股收購，已確保今年業績有所增長。還有哈飛股份收購帶來的貢獻仍未反映。

        中航科工是概念股，不能計較短期的表現，著眼點應在前景。中國已致力開發大型客機，以期打破市場的寡頭局面，或許大客機于2016 年才能面世是太遠的期望，但中航科工的航空零部件幾乎適合于各類公務機，目前的整機產品已包括直升機、教練機及適用機等，亦有合資公司組裝空中巴士飛機，可成為中短期的利潤來源，預期業績將進入佳境，高P╱E 只是短期的事，料可持續改善，可供參考的是3月配售價為3.55 港元，不嫌股價表現反覆的話，中長線持有相信會獲厚利。

        至于短線，必須倚賴推動力，公布哈飛股份的收購詳情，或將成為主要推動力。